Полистать книгу

О книге
Об авторе
Рецензии (1)
Отзывы

Цитата

«Я сочла бы очень хорошим достижением, если бы моя книга помогла читателям развить способность думать о цене практически любого бизнеса или акций как о формуле с применением мультипликаторов».
Елена Чиркова

О чем книга «Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов»

Книга известного специалиста по финансам Елены Чирковой посвящена одному из наименее проработанных аспектов корпоративных финансов — применимости и корректному использованию сравнительного метода в оценке. Автор не только помогает финансовому аналитику постичь теоретические принципы сравнительной оценки и нюансы использования тех или иных сравнительных коэффициентов, но и раскрывает специфику работы с компаниями, функционирующими на формирующихся рынках и в первую очередь в России.

Книга написана на обширном практическом материале и содержит примеры из личного опыта автора. Является первым специальным учебным пособием, полностью посвященным сравнительной оценке, и не имеет аналогов как в России, так и в мире.

Почему книга «Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов» достойна прочтения

вы научитесь определять уместность применения оценки по мультипликаторам в каждом конкретном случае и понимать, когда какой метод оценки предпочтительнее использовать;
вы будете выбирать мультипликаторы, наиболее подходящие для оценки той или иной компании;
вы начнете грамотно рассчитывать значения мультипликаторов;
вы станете правильно оценивать завышенность/заниженность цен акций отдельных компаний и фондового рынка в целом;
вы сумеете интерпретировать результаты, полученные при оценке по мультипликаторам, т. е. понимать все искажения и погрешности, связанные с применением данного метода оценки.

Для кого эта книга

Книга предназначена для финансовых аналитиков, специалистов по инвестиционной оценке, преподавателей и студентов.

Кто автор

Елена Чиркова — известный финансист , инвестиционный банкир, специалист по оценке бизнеса. Преподает в Школе финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ. В разное время занимала должности: начальника управления привлечения инвестиций в капитал «Банка Москвы», директора московского представительства инвестиционного банка Ротшильда, руководителя направления слияний и поглощений департамента финансовых услуг Deloitte, вице-президента инвестиционно-банковского департамента «Тройки Диалог» и др. Работала на экономическом факультете Гарвардского университета. Выпускница экономического факультета МГУ, училась в аспирантуре Claremont Graduate School (Калифорния, США). Кандидат экономических наук. Автор книг «Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?», «Философия инвестирования Уоррена Баффетта, или О чем умалчивают биографы финансового гуру», «Анатомия финансового пузыря», «Финансовая пропаганда, или Голый инвестор», «История капитала от „Синдбада-морехода“ до „Вишневого сада“».

Www. elenachirkova.com
[email protected]

Ключевые понятия

Известный финансист, инвестиционный банкир, специалист по оценке бизнеса. Преподает в Школе финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ. В разное время занимала должности: начальника управления привлечения инвестиций в капитал «Банка Москвы», директора московского представительства инвестиционного банка Ротшильда, руководителя направления слияний и поглощений департамента финансовых услуг Deloitte, вице-президента инвестиционно-банковского департамента «Тройки Диалог» и др. Работала на экономическом факультете Гарвардского университета. Выпускница экономического факультета МГУ, училась в аспирантуре Claremont Graduate School (Калифорния, США). Кандидат экономических наук. Автор книг «Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?», «Философия инвестирования Уоррена Баффетта, или О чем умалчивают биографы финансового гуру», «Анатомия финансового пузыря», «Финансовая пропаганда, или Голый инвестор», «История капитала от “Синдбада-морехода” до “Вишневого сада”».

Елена Чиркова

Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов

Редактор Вячеслав Ионов

Главный редактор С. Турко

Руководитель проекта О. Равданис

Корректор Е. Чудинова

Компьютерная верстка А. Абрамов

Дизайн обложки А. Бондаренко

В оформлении обложки использовано изображение из фотобанка shutterstock.com

Все права защищены. Произведение предназначено исключительно для частного использования. Никакая часть электронного экземпляра данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для публичного или коллективного использования без письменного разрешения владельца авторских прав. За нарушение авторских прав законодательством предусмотрена выплата компенсации правообладателя в размере до 5 млн. рублей (ст. 49 ЗОАП), а также уголовная ответственность в виде лишения свободы на срок до 6 лет (ст. 146 УК РФ).

– Ну, хорошо! – решила наконец Марья Николаевна. – Ваше имение я теперь знаю… не хуже вас. Какую же цену вы положите за душу? (В то время цены имениям, как известно, определялись по душам.)

– Да… я полагаю… меньше пятисот рублей взять нельзя, – с трудом проговорил Санин.

И.С. Тургенев. Вешние воды

Иногда в оценке акций есть нечто большее, чем отношение «цена/прибыль».

Уоррен Баффетт

Письмо к акционерам Berkshire Hathaway, 1988

Вступительное слово

Дорогие читатели! Я рада представить вашему вниманию четвертую редакцию моей книги. Разрабатывать тему оценки с использованием сравнительных рыночных коэффициентов (или мультипликаторов) с методологических позиций я начала еще в 2000 г., когда, работая в инвестиционно-банковском подразделении инвестиционной компании, поняла, что теоретических знаний, которые можно почерпнуть из классических финансовых учебников, явно недостаточно. Каждый раз приходилось что-то домысливать, о чем-то догадываться, упираться в невозможность дать разумную интерпретацию полученным результатам и т. д. Например, мы все время сталкивались с огромным (в два раза и более) разрывом в оценке компании при использовании различных мультипликаторов, и постоянно вставал вопрос, какая из оценок ближе к истине. Тогда-то я и начала систематизировать проводившуюся мной и моими коллегами работу по оценке и полученные в ходе нее результаты и «достраивать» для себя теорию сравнительных коэффициентов, весьма скупо изложенную в учебниках по финансам.

С тех пор немногое изменилось. Ни один из имеющихся на сегодняшний день открытых источников не дает необходимого объема знаний для практического овладения всем спектром методов оценки с учетом нюансов применения каждого из них. Многие знания находятся лишь «в головах» у практиков и передаются буквально из уст в уста. И это обстоятельство создает серьезную проблему при повышении квалификации финансовых аналитиков.

Осознание того, что по столь важному практическому аспекту финансовой аналитической работы нет ни одного систематического руководства, в сочетании с моим личным опытом и подвигло меня на создание этой книги. В ее основе – знания, полученные мной за несколько лет консультационной и инвестиционно-банковской практики; большинство приведенных в книге примеров являются реальными расчетами, проводившимися командой, с которой я работала, в ходе ведения проектов, или расчетами, с которыми я сталкивалась, находясь «с другой стороны» сделки…

Я вижу свою цель в том, чтобы предоставить финансовым аналитикам теоретические знания и получить на их основе практические навыки, необходимые для того, чтобы:

Определять уместность применения оценки по мультипликаторам в каждом конкретном случае и понимать, когда какой метод оценки предпочтительнее использовать;

Выбирать мультипликаторы, наиболее подходящие для оценки той или иной компании;

Грамотно рассчитывать значения мультипликаторов;

Уметь интерпретировать результаты, полученные при оценке по мультипликаторам, т. е. понимать все искажения и погрешности, связанные с применением данного метода оценки.

Таким образом, речь пойдет о границах применимости метода. Все описанные ниже шаги направлены на получение более точной оценки как компаний, так и их ценных бумаг, значимость которой неоценима при принятии инвестиционного решения.

Вы уже, наверное, обратили внимание на второй эпиграф, который вроде как противоречит содержанию книги. Казалось бы, если автор собирается рассказывать об использовании в оценке сравнительных рыночных коэффициентов (мультипликаторов), то зачем в эпиграф выносить фразу, согласно которой оценка должна выходить за рамки их расчета? На самом деле никакого противоречия нет, ибо задача этого методологического пособия как раз и состоит в том, чтобы научить вас творческому и осмысленному использованию мультипликаторов для оценки компаний и показать, что простейшие сравнения не всегда приводят к желаемому результату.

Выбирая для своей книги стиль изложения, я ориентировалась на читателей с начальной финансовой подготовкой. Для понимания текста вам потребуется знание таких терминов, как «норма дисконта», «дисконтирование», «дисконтированный денежный поток», «средневзвешенная стоимость капитала», «ценная бумага с фиксированным доходом», «модель дивидендов Гордона», «модель оценки финансовых активов» (capital asset pricing model – СAPM). Кроме того, необходимо наличие базовых навыков работы с финансовой отчетностью. Специальной подготовки в области оценочной деятельности не требуется. Я рассчитываю на то, что тем, кто знаком с основами корпоративных финансов, будет понятно в этой книге практически каждое слово.

А теперь коротко об отличии нового издания книги от предыдущего. В нем два принципиальных дополнения.

Первое. В книге появилась новая глава – «Использование мультипликаторов для оценки переоцененности и недооцененности фондового рынка в целом». В предыдущих изданиях книги, да и в этом тоже, я много рассуждаю о том, что оценка по мультипликаторам – это относительная оценка, она позволяет вычислить стоимость актива исходя из стоимости похожих активов, но ничего не говорит о том, справедлива ли стоимость похожих активов, можно ли на нее опираться. Это серьезная проблема при оценке по мультипликаторам. Частично она решаема. Очень часто переоценка акций конкретной группы компаний, например отраслевой, связана с перегревом рынка в целом. А переоценка рынка в целом вполне может тестироваться с помощью мультипликаторов, в частности исторических средних. Об этом и пойдет речь в новой главе.

Второе. Я столкнулась с тем, что, даже изучив теорию, аналитики не всегда представляют, где взять данные для расчетов по мультипликаторам – подсмотреть возможные компании-аналоги, проанализировать, подходят ли они, найти сделки с похожими активами, найти их финансовые показатели, а в некоторых случаях и готовые мультипликаторы. А посему я подготовила для вас список основных источников информации, который включает более 20 ресурсов как по международным компаниям и сделкам, так и по российским. Значительная часть их платная, но крупные компании на многое подписаны или готовы подписаться, если есть необходимость.

Я также обновила статистику, сделала список источников по теме и внесла другие изменения, которые показались мне необходимыми.

Как оценить бизнес по аналогии. Чиркова Е.В.

Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг.

М.: 2005. - 190 с.

Книга известного финансового консультанта, соруководителя направления слияний и поглощений и привлечения финансирования Департамента финансовых услуг компании "Делойт" Елены Чирковой посвящена одному из наименее проработанных аспектов корпоративных финансов - применимости и корректному использованию сравнительного метода в оценке. Автор не только помогает финансовому аналитику постичь теоретические принципы сравнительной оценки и нюансы использования тех или иных сравнительных коэффициентов, но и раскрывает специфику работы с компаниями, функционирующими на формирующихся рынках и, в первую очередь, в России.

Книга написана на обширном практическом материале и содержит примеры из личного опыта автора. Является первым специальным учебным пособием, полностью посвященным сравнительной оценке и не имеющим аналогов как в России, так и в мире.

Формат: djvu / zip

Размер: 1,4 6 Мб

/ Download файл

СОДЕРЖАНИЕ
Предисловие 7
Вступительное слово 9
1 Введение в теорию мультипликаторов 13
1.1. Используемая терминология 13
1.2. Понятие «мультипликатор» 14
1.3. Проработанность оценки на основе мультипликаторов в финансовой литературе и идея написания данной книги 18
1.4. Задачи книги 22
1.5. Недостатки работы с базами данных, содержащими информацию по мультипликаторам 23
1.6. Применение метода оценки на основе мультипликаторов 25
1.7. «Ограничения» метода оценки по мультипликаторам 29
1.8. Место сравнительной оценки в классификации оценочных методов 34
1.9. Краткие выводы 37
2. Что такое мультипликаторы, как они возникли и как применяются 39
2.1. «Сто тысяч почему» - о мультипликаторах 39
2.2. Логика мультипликаторов на примере показателя «цена/чистая прибыль» 40
2.3. Краткие выводы 46
3 Числитель мультипликатора 47
3.1. Цена одной акции или 100% акций? 47
3.2. С опционами или без? 49
3.3. Рыночная капитализация или стоимость бизнеса? ... 52
3.4. Котировки или цены крупных сделок? 57
3.5. Цены сделок по закрытым или публичным компаниям? 62
3.6. Цены активов 65
3.7. Краткие выводы 66
4 Знаменатель мультипликатора 68
4.1. Какие показатели могут служить знаменателями мультипликатора 68
4.2. Вопросы соответствия числителя мультипликатора его знаменателю 73
4.3. Краткие выводы 74
5 «Доходные» финансовые мультипликаторы 75
5.1. Показатели отчета о прибылях и убытках, используемые для расчета мультипликаторов 75
5.2. Мультипликатор «цена/выручка» 77
5.3. Отношение цены акций к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации и к операционной марже 80
5.4. Мультипликатор «цена/чистая прибыль» 84
5.5. Показатели, базирующиеся на денежном потоке 87
5.6. Мультипликатор «цена/дивиденды» 90
5.7. Краткие выводы 94
6 Финансовые показатели, базирующиеся на стоимости активов 97
6.1. Виды показателей, базирующихся на стоимости активов 97
6.2. Связь балансовых мультипликаторов с мультипликаторами доходности 100
6.3. Достоинства, недостатки и применимость балансовых показателей 103
6.4. Краткие выводы 106
7 Натуральные показатели 108
7.1. Применимость натуральных показателей 108
7.2. Основные виды натуральных показателей 111
7.3. Краткие выводы 114
8 «Мультипликаторы будущего» и мультипликаторы роста 115
8.1. Мультипликаторы, базирующиеся на текущих ценах акций и будущих финансовых показателях 115
8.2. Мультипликаторы с использованием темпов роста 119
8.3. Мультипликаторы, базирующиеся на будущих ценах акций 121
8.4. Краткие выводы 129
9 Некоторые особые случаи использования мультипликаторов 131
9.1. Использование мультипликаторов при привлечении кредитного финансирования 131
9.2. Использование мультипликаторов при расчете остаточной стоимости бизнеса 137
9.3. Использование мультипликаторов для выражения стоимости бизнеса в виде формулы 144
9.4. Краткие выводы 146
10 Подбор аналогов 148
10.1. Ключевые факторы, влияющие на выбор аналогов 148
10.2. Страновой фактор 149
10.3. Отраслевой фактор 152
10.4. Фактор времени 155
10.5. Другие факторы 161
10.6. Краткие выводы 164
11 Методы расчета мультипликаторов и их применимость 166
11.1. Палитра методов расчета мультипликаторов 166
11.2. Методы расчета среднего значения мультипликатора 167
11.3. Регрессионное уравнение 169
11.4. Отраслевая применимость методов 174
11.5. Краткие выводы 176
12. Сравнимость компаний с развитых и формирующихся рынков: расчеты и интерпретации 177
12.1. Причины разрыва в оценке: разница в доходности бизнеса 178
12.2. Причины разрыва в оценке: разница в ожидаемых темпах роста 179
13 Вместо заключения 184
Ответы на контрольные вопросы 187
Список используемых аббревиатур 192

Книга известного финансового консультанта, соруководителя направления слияний и поглощений и привлечения финансирования Департамента финансовых услуг компании «Делойт» Елены Чирковой посвящена одному из наименее проработанных аспектов корпоративных финансов - применимости и корректному использованию сравнительного метода в оценке. Автор не только помогает финансовому аналитику постичь теоретические принципы сравнительной оценки и нюансы использования тех или иных сравнительных коэффициентов, но и раскрывает специфику работы с компаниями, функционирующими на формирующихся рынках и, в первую очередь, в России. Книга написана на обширном практическом материале и содержит примеры из личного опыта автора. Является первым специальным учебным пособием, полностью посвященным сравнительной оценке и не имеющим аналогов как в России, так и в мире. Книга предназначена для финансовых аналитиков, финансовых консультантов, профессиональных оценщиков, преподавателей и студентов.

1. ВВЕДЕНИЕ В ТЕОРИЮ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ

2. ЧТО ТАКОЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ, КАК ОНИ ВОЗНИКЛИ И КАК ПРИМЕНЯЮТСЯ

3. ЧИСЛИТЕЛЬ МУЛЬТИПЛИКАТОРА

4. ЗНАМЕНАТЕЛЬ МУЛЬТИПЛИКАТОРА

5. «ДОХОДНЫЕ» ФИНАНСОВЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

6. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, БАЗИРУЮЩИЕСЯ НА СТОИМОСТИ АКТИВОВ

7. НАТУРАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

8. «МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ БУДУЩЕГО» И МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ РОСТА